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  ▌1.10月挖掘机外销持续向好，龙头推进电动化全球化——机械设备行业简评

  挖掘机：2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%，其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口销量9628台，同比增长12.9%。2025年10月销售电动挖掘机16台。2025年1-10月共销售挖掘机192135台，同比增长17%；其中国内销量98345台，同比增长19.6%；出口销量93790台，同比增长14.4%。

  装载机：2025年10月销售各类装载机10673台，同比增长27.7%。其中国内销量5372台，同比增长33.2%；出口销量5301台，同比增长22.6%。2025年10月销售电动装载机2707台。2025年1-10月共销售装载机104412台，同比增长15.8%。

  挖掘机外销持续向好。国内方面，2025年1-10月挖掘机内销同比增长17%，复苏态势强劲；10月单月内销同比增长7.77%，10月增速放缓主要系去年10月内销回暖销量基数较高，另外北方降温导致开工率下降，但不改全年增长态势。未来，国家持续推进城市更新、老旧小区整治行动，财政货币政策加码，“两重”“两新”投入加大带来刚性置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的稳定支撑，将逐步落地释放需求红利，助力国内工程机械行业需求回升。海外方面，2025年1-10月出口同比增长14.4%；10月单月挖掘机出口同比增长12.9%，海外需求持续。从销售金额来看，2025年1-8月我国工程机械设备及零部件累计出口额386.4亿美元，同比增长11.4%，其中，挖掘机出口同比增长24.9%。中长期看，全球新兴市场基建需求持续增长，超高的性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，挖掘机需求进入了理性增长期，预计全年销量呈复苏态势。

  三一重工：非洲生产基地竣工，全球化持续推进。2025年11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。南非产业园集制造、物流、人才中心于一体，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，辐射整个非洲市场，公司全球化更进一步。三一集团最早从非洲开启全球化布局，目前在非洲累计销售设备超过30亿美元，服务网络已覆盖非洲所有国家。

  中联重科：紧凑型新能源设备发布，有效解决行业痛点。2025年11月25日，公司一次性发布多款电动挖掘机、三节臂挖掘机、窄体挖掘机等创新产品；以公司2吨级纯电挖掘机ZE20GE与三节臂挖掘机ZE145GUB为例。2吨级纯电挖掘机ZE20GE搭载的大容量免维护电池，可实现长达8小时的连续作业，并支持AC/DC双模式1.5小时迅速充电，有效消除了用户的续航焦虑；而其电控系统采用的零延迟响应、无冲击操控及零待机能耗设计；展现出公司对全球市场绿色化发展和行业痛点的深刻把握。立志于正向设计，解决行业痛点。

  建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，重大水利工程开工，国内内需复苏回暖；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业持续复苏。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的有突出贡献的公司，三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。

  ▌2.10月叉车销量内外共增长，龙头开启物流具身智能时代——机械设备行业简评

  事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%。其中，国内销量7.04万台，同比增长16.2%；海外销量4.39万台，同比增长16.2%。2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%。其中，国内销量76.78万台，同比增长13.4%；出口销量45.29万台，同比增长15.5%。

  10月叉车销量内外销齐增长。2025年10月叉车内销外销持续双位数增长，呈现稳健增长态势，得益于国内叉车企业在海外市场布局和竞争力提升，以及全球市场对叉车需求量开始上涨。从国内宏观数据看，叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，从物流数据看，2025年9月社会物流总额同比+5.4%，环比增加0.2pct。2025年10月制造业PMI新订单指数达48.8%，环比下降0.9pct，制造业景气指数有所回落。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度逐步向好，内需逐步回升，外需持续增长，国际贸易摩擦风险放缓，全年叉车整体销量表现呈稳增长态势。

  杭叉发布人形机器人，开启物流具身智能时代。2025年10月28日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会，杭叉集团发布了X1系列人形机器人，这款专为物料搬运场景开发的具身智能产品，标志着杭叉从传统工业车辆制造商向智能物流整体解决方案供应商的转型迈出关键一步。X1系列物流人形机器人，深层次地融合轮式高效移动与人形灵巧操作优势，具备卓越的可靠性、作业性能和泛化能力。该产品将重塑行业内物流的效率和柔性，为制造业、仓储物流等行业带来显著价值。公司将继续聚焦绿色化、智能化、国际化战略方向，加速向世界叉车巨头目标迈进，为行业发展贡献更大力量。

  杭叉完成氢能叉车大单，绿色化布局更进一步。2025年11月18日，杭叉新能源与新氢动力携手打造的108台3.5吨氢能叉车正式批量发货及交付，标志着双方在氢能工业车辆领域新一轮深度协同正式落地，为低碳经济注入新动力。本次批量交付的3.5吨氢能叉车，是杭叉集团在氢能领域与新氢动力深层次地融合的结晶，也是目前国内氢能叉车单笔交付量最大的订单，该车型搭载了高效燃料电池系统，具有零排放、高效率、长续航、加氢快等显著优势，可满足仓储物流、制造业高强度连续作业需求，标志公司绿色化产品的成熟更进一步。

  京东加速物流无人化与智能化进程。2025年10月24日，京东物流宣布，将在未来五年内采购300万台机器人、100万台无人车以及10万架无人机，全面应用于仓储、分拣、运输与配送等物流供应链各环节，推动智能化物流体系建设。此举标志着智能物流从试点探索迈入规模化应用的新阶段，推动智能物流装备落地进程，未来有望在优化消费者体验、降低社会物流成本等方面潜力巨大。

  建议关注：叉车下游应用广泛，周期性特征较弱，与制造业景气程度关联度较高。未来制造业复苏和仓储物流量的增长，对国内叉车需求呈现非消极作用。同时，国内企业正加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系，全球市场渗透率逐步提升。另外，国内叉车龙头正积极布局智能物流与物流机器人领域，将重塑物流行业竞争格局。建议关注：品牌认可度高，海外已深度布局，研发实力强劲的国产叉车有突出贡献的公司，安徽合力、杭叉集团、中力股份。

  ▌3.中科蓝讯（688332）：AIOT产品多样布局，品牌客户持续深耕——公司深度报告

  公司是基于RISC-V指令集的国内AIOT领军企业之一，净利率维持行业领先水平。中科蓝讯基于开源的RISC-V架构和RT-Thread操作系统，自主开发了高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发出自主产权的蓝牙双模基带和射频、FM接收发射基带和射频、音频CODEC、电源管理系统、接口电路等多个功能模块IP。公司产品有蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片；产品可普遍的应用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线年主营业务以蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等为主。公司营业收入从2020年的9.27亿元增长到2024年的18.19亿元，CAGR约为18.36%，营业收入保持快速地增长，一是凭借产品优异的性价比对全球市场尤其是新兴市场的开拓，二是不断拓展产品矩阵，从单一的耳机音箱到现在的十大产品线，三是持续研发高端芯片开拓品牌客户。主要受益于公司的以价换量以及后期开拓品牌客户及新兴市场的正确策略路线。目前AIOT行业毛利率长期维持在40%左右的水平，公司综合毛利率保持在20%以上的水平，这与公司产品定位和销售模式有一定的关联，随着未来公司的产品升级，毛利率有望得到较大提升空间。从净利率来看，公司的净利率水平在同行业企业中保持相对领先的水平，公司在费用管控上有着极高效率。

  公司TWS耳机芯片不断向品牌与AI方向升级，公司长期受益于全球TWS耳机长期渗透率提升。全球TWS耳机的市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年CAGR为34.88%左右，2024年全球TWS耳机出货量达到3.3亿台，长期或保持增长。全球80%以上的TWS销售在中国、印度、美国、欧洲这样的人口与经济较大经济体，大部分的耳机销售价格低于150美元。我们大家都认为未来产品技术迭代会导致产品性价比更高，同时产品升级更高性能产品也会更加受到消费者偏好。全球主流TWS耳机蓝牙芯片呈现寡头垄断格局，TWS耳机中的蓝牙主控芯片是最核心的元器件，相对TWS整机品牌的产业技术壁垒更高。中科蓝讯的TWS耳机芯片出货量几乎占据全球30%的比例。公司持续布局耳机市场，借助于BT系列芯片前期积累的行业口碑，更多的耳机、专业音频品牌客户与公司达成了长期深度的合作模式。目前，公司与火山引擎等国内外等大模型公司正持续、分阶段开展合作，AI耳机有更多的项目已完成开发，在2025年下半年陆续批量出货。

  公司在智能穿戴、智能音箱、无线麦克风等AIOT市场多点开花。1）根据Canalys数据，全球可穿戴设备从2021-2024年期间，总出货量维持在1.8亿-2亿台之间，同比增速维持在-5%—5%区间，呈现相对饱和趋势。2025年上半年总出货量同比增长13%，延续了2024年增长趋势。我们大家都认为全球可穿戴设备出货量相对于全球人口81亿左右的人口来说，渗透率相比来说较低，即使可穿戴设备的使用的时间相对手机、TWS耳机来说较长，我们大家都认为长期看或依然有较大的发展空间。公司的智能穿戴方案上至高阶BT895X系列，下至中低阶AB568X系列、AB569X系列，全方位实现用户不同需求。2）估算2024年全球智能音箱总规模在160亿美元左右，全球出货量保持在1.2亿台左右。中国蓝牙音箱销量保持相对饱和状态，近年来销量稳定在2300万台左右；中国区域的蓝牙音箱品牌竞争格局较为分散。中科蓝讯在智能音箱品牌合作上慢慢地加强，同时持续研发，于今年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向，公司从研发到渠道的全线进步长期将提升公司在智能音箱的份额。3）全球无线%的复合增速。公司的麦克风芯片大多数都用在无线麦克风市场，满足网络直播需求；同时也配备了多种类型的其他麦克风市场，满足长尾市场需求。整体上，公司还在多种AIOT小众市场上积极布局，努力做好每一个细分市场的产品应用，积极把握AIOT的未来行业红利。

  投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司处于长期增长的AIOT赛道，产品品种类型不断丰富，产品从中低端不断向高端品牌延伸，下游细分市场种类不断增多，努力做好多个细分市场，长期规模经济显著。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02/24.11/29.65亿元，年增长率分别为10.08%/20.41%/22.98%；归母净利润分别为3.17/3.80/4.77亿元，年增率分别为5.5%/20.1%/25.6%，对应当前市值的PE分别为51.78/43.10/34.33倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

  风险提示：下游市场需求没有到达预期风险；市场之间的竞争加剧风险；研发进展没有到达预期风险。

  1.工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》

  11月25日，经国务院同意，工业与信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行和市场监管总局联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》（以下简称《方案》)。

  《方案》提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高水平质量的发展格局基本形成，消费对经济稳步的增长的贡献率稳步提升。

  《方案》部署了5方面19项重点任务。一是拓展增量，加速新技术新模式创新应用，包括加快布局新领域新赛道、推广高效响应制造新模式、强化人工智能融合赋能等。二是深挖存量，扩大特色和新型产品供给，包括促进绿色产品扩容迭代、推动农村消费品提质升级、全力发展休闲和运动产品、推动健康产品创新发展、扩大历史经典名品影响力、拓展多元兴趣消费供给等。三是细分市场，精准匹配不同人群需求，包括丰富婴童产品供给、加强优质学生用品供给、扩大时尚“潮品”供给、优化适老化产品供给等。四是场景赋能，培育消费新场景新业态，包括积极推动消费品首发、有序发展平台消费、规范发展共享消费等。五是优化环境，营造良好发展环境，包括强化财政金融支持、举办特色活动、维护市场秩序等。

  当地时间11月26日，美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期22.5万人，前值22万人；四周均值为22.375万人，前值22.425万人。美国至11月15日当周续请失业金人数为196万人，预期196.9万人，前值从197.4万人修正为195.3万人。

  11月26日，美国经济分析局将定在11月26日公布的三季度GDP初值数据再度延期至12月23日。

  11月27日，长春亚泰官方发布了重要的公告表示，俱乐部U21队球员刘议阳，因存在违反社会公德行为，经网络媒体传播后，引发严重负面舆情，对俱乐部品牌形象造成了重大损害，对刘议阳实施停赛、停训、停薪的处罚。

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  四川发现特大金矿，累计查明金资源量81.06吨 四川发现特大金矿，累计查明金资源量81.06吨，规模达到特大型，价值超760亿

  11月26日出版的《辽宁日报》在头版位置用大篇幅文章介绍了该省速查严处渔船倾覆事故，纵深推进群众身边腐败问题集中整治的情况，最新披露的上述数据，颇受关注。

  生殖器“异常短小”，多名受害者描述这一细节成破案关键，杀害13人、50多人，美国杀人魔逃亡30年被抓

  逍遥法外数十年的美国“金州杀手”迪安杰洛已于2020年认罪伏法，其案件最新细节近日被披露：他异常短小的生殖器，曾是警方串联多起案件、确认其身份的关键线年代于加州犯下多起入室抢劫、性侵和谋杀案，令社区居民长期生活在恐惧之中。

  11月26日，有网友发帖称“有认识的演员去世了”。记者联系上离世男演员母亲朱女士。据其介绍，男演员名叫陈宇，今年44岁，因脑出血，21日晚于成都出租屋逝世。谈起此事，她难过地说：“他有时会看剧本、背台词到半夜1点，我之前让他做体检的时候检查一下高血压，他感觉自己年轻，没在意。

  日前杭州市公安局萧山区分局义桥派出所警用无人机在巡飞中发现一村道有人聚集人群正中的桌上还摆着大量现金民警进一步研判分析确认这是一个流动赌博窝点参赌人员以田间地头为掩护经常性变换赌博地点派出所视频队、便衣队同步出动为避免打草惊蛇视频队以“空中视角”实时掌握现场动态 提供支持派出所民